Para podermos fazer esses cálculos, precisamos lembrar que os três “devoradores” de rentabilidade são a inflação, o imposto de renda e a taxa de administração (e corretagem). Eu já escrevi um post completo sobre investimentos que são naturalmente protegidos pela inflação, mas vou retomar o tema pois acho importante.

A ilusão da rentabilidade: Inflação

A inflação é uma das maiores inimigas do investidor, pois ela corrói o valor do dinheiro silenciosamente.  Por exemplo: um investimento em CDB hoje rende 10% ao ano. Se tirarmos o Imposto de Renda (15% ou +) e a inflação (5%), a rentabilidade real é de apenas 4%!!!

Em geral podemos considerar que investimentos em ações são protegidos da inflação. O aumento do preço dos produtos compensam o aumento das matérias-primas.

Existem alguns investimentos que são livres de inflação, pois a receita é corrigida por este indicador. O investimento em imóveis para aluguel e as ações da Eletropaulo são dois exemplos. Esta última rende 16% de dividendos ao ano, que são livres de imposto e inflação (tarifa corrigida oficialmente pelo IGP-M). Isso é mais do que 4x a rentabilidade de um CDB.  Se alugarmos nossas ações, conseguimos mais 2% de rentabilidade –  chegando à quase 18%.

Apenas para ter uma idéia, o CDB levaria uns 20 anos para dobrar (2x) seu investimento. Já um investimento com 16% de rentabilidade anual líquida, levaria menos de 4 anos (em 20 anos multiplicaria por 32x).

Vamos para os exemplos:

Ações de empresas elétricas (Eletropaulo)
16% de dividendos + 2% de aluguel de ação

» Imposto de renda: 0% (a empresa já recolheu IR antes dos dividendos)
» Taxa de administração:  1% (apenas para considerar alguma corretagem de compra da ação)
» Inflação: 0% (tarifa corrigida pelo IGP-M)

Agora, existem algumas ações que são realmente protegidas pela inflação, que é o caso das empresas elétricas e de concessionárias de energia. O reajuste na tarifa da Eletropaulo, por exemplo, é feito com base no IGP-M. Então, se você recebe dividendos de 16% ao ano (estimados na data de hoje), este será corrigido.  Além disso, esses 16% já são líquidos de imposto de renda, pois dividendos são isentos (antes de distribuir dividendos a empresa já pagou imposto de renda de pessoa jurídica).

Rentabilidade real: 17%

CDB à 100% do CDI
10,83% de rentabilidade

» Imposto de renda: 15 a 22,5% sobre a rentabiliade (De 365 dias até 720 dias – 17,5%)
» Taxa de administração: 0%
» Inflação: 5% do total aplicado
http://economia.estadao.com.br/grafico_cdi_prefixado.htm

Os CDBs são o produto que seu gerente mais gosta de oferecer. Isso acontece pois este dinheiro é usado para empréstimos pessoais com valores bem mais altos.

Rentabilidade real: 4%

Fundos de Renda Fixa
10% ao ano

» Imposto de renda: 15 a 22,5% sobre a rentabilidade (De 361 dias até 720 dias – 17,5%)
» Taxa de administração:  2% (costuma varira entre 0,5 a 3,5%)
» Inflação: 5% do total aplicado

Rentabilidade real: 3,25%

Títulos do governo/Tesouro Direto
6,2% acima da  inflação

» Imposto de renda: 15 a 22,5% sobre a rentabiliadde
» Taxa de administração:  0,5% (em grandes corretoras é possível conseguir taxas de 0,25% a 0,75% )
» Inflação: 0%

Rentabilidade real: 5,11%

Poupança
6% + TR (7% ao ano)

» Imposto de renda: 0% (Até 50 mil é isento)
» Taxa de administração:  0%
» Inflação: 5% do total aplicado

Rentabilidade real: 2%

Finalizando…

Está claro que eu ignorei o risco dos investimentos neste texto, especialmente o de empresas que pagam dividendos. Existe sim o risco de concessão das hidrelétricas ou de apagão de energia.

Os CDBs também são muito mais arriscado do que títulos do governo e renda fixa, pois é um empréstimo direto para bancos. Por causa deste risco, eu só investiria em CDB se a rentabilidade líquida fosse bem maior do que os títulos públicos.

Não se esqueça: juro composto é seu aliado! Veja o que acontece com mil reais investidos por 22 anos:
»  CDB: R$ 2.000,00
»  Tesouro Direto:  R$ 3.000,00
»  Eletropaulo*:  R$ 31.600,00
* reinvestindo dividendos e capital em mais ações

Deu diferença?
Decisões inteligentes (e simples) tem grande efeito no longo prazo.

Obs: Existe uma regrinha simples chamada “regra do 72″ para descobrir em quanto tempo seu investimento dobra. Divida 72 pela rentabilidade líquida, que você terá o tempo aproximado em anos.

Ao escrever este post, estou supondo que você já escolheu as empresas utilizando algum método de mineração de ações. Caso não tenha escolhido, sugiro que leia o post sobre como encontrar ações para investir pelo método Joel Greenblatt, escrito pelo Allan.

A maioria das informações abaixo podem ser extraída no site de Relação com Investidor da empresa. Outros gráficos e indicadores retirei do site Fundamentus. Para alguns exemplos, vou usar a empresa Vale  cujos relatórios podem ser baixados no sitewww.vale.com.br/ri (Apresentação 2010 e Relatório Trimestral 4t09). Os indicadores e gráficos podem ser encontrados em Fundamentus: Vale5.

Distribuição da receita da empresa

Fico surpreso que muita gente não faça idéia de onde vem a receita da empresa. O ideal é visitar o site de Relação com Investidores da empresa e baixar os relatórios trimestrais e anual.  Anote detalhadamente quais são as principais fontes de receita da empresa.  Ao ler manchetes de jornal com notícias do tipo “Vale quer aumento de até 100% no preço mundial do minério de ferro“ o investidor poderá medir o efeito sobre a empresa com os dados abaixo:

Receita da Vale – Mix de produtos

50% Minério de ferro
13% Níquel
4,5% Cobre
8% Pelotas
6% Logística de portos e Ferrovias
2% Carvão
1,4% ligas de ferro

Aposto que a maioria pensa que a receita é quase que totalmente de minério de ferro, mas na verdade é apenas metade.

Obs: Outro exemplo é no caso da Brasil Foods. É essencial que o investidor saiba a distribuição de receita pois epidemias e barreiras comerciais são comuns no setor.

Outro fator importante para saber é, das principais receitas da empresa, qual a contribuição que elas tem sobre o lucro. À Saraiva, por exemplo, tem a maior parte da receita no varejo (lojas e e-commerce). Porém, o lucro que ela gera é até que “pequeno”. Já a receita que vem da editora Saraiva é pequena, mas tem uma margem de lucro gigantesca.

Receita da Saraiva (2009)

1 bilhão – Lojas da Saraiva, Siciliano e E-commerce
335 milhões – Editora Saraiva

EBTIDA da Saraiva (2009)

49 milhões – Lojas da Saraiva, Siciliano e E-commerce
78 milhões – Editora saraiva

Veja como é importante entender que a Editora Saraiva é responsável por por 1/4 da receita, mas gera mais da metade do lucro.

Distribuição geográfica da receita

Precisamos saber como a receita está distribuida geograficamente. No exemplo da Brasil Foods, precisaríamos ficar atentos quanto às proibições de venda de determinados tipos de proteína em países europeus. Às vezes um notícia pode causar pânico e derrubar os preços das ações de uma empresa, mesmo que o efeito sobre a receita da empresa fosse pequeno.  Neste caso, cabe ao investidor atento julgar e fazer cálculos rápidos para ver se o pânico no mercado é real.

Receita da Vale – Distribuição Geográfica

36,9% China
16% Europa
9,5% Japão
15,6% Brasil
8,2% Estados Unidos e Canadá
3,6% Coréia do Sul

No caso da Vale, por exemplo, sabemos que às notícias da China são bem mais importantes do que os Estados Unidos.

Gráfico da  evolução da receita e lucro líquido (trimestre a trimestre)

A evolução da receita nos dá uma boa idéia da sazonalidade da empresa e do tipo de crescimento. Isto será importante na hora de ler um relatório trimestral. Empresas como Saraiva (editora e varejo) e Le Lis Blanc (roupas) só fazem lucro no primeiro e último trimestre , então o meio do ano sempre será fraco. Uma notícia do tipo “Le Lis Blanc tem prejuízo no segundo trimestre”,  é  quase que óbvia.

Gráfico da evolução do lucro líquido da Saraiva (SLED4) O gráfico acima mostra para o investidor da Saraiva que os lucros são feitos no primeiro  último trimestre (1T e 4T).

Gráfico da  evolução da receita (ano a ano)

Existem empresas que tem grande sazonalidade de receita por diversos motivos. A Confab, por exemplo, depende de poucos clientes e grandes pedidos, causando grande oscilação na receita.  Agora existem outras empresas que, apenas olhando para o gráfico, podemos ver que são “empresas de crescimento”. Essa denominação é dada àquelas que estão em fase de reinvestimento de capital, pois ainda tem muito espaço para crescimento.  É o caso de Weg, Marcopolo, Randon.

Gráfico da evolução da receita da Confab Podemos notar uma forte oscilação na receita, devida à dependência de poucos contratos.

Gráfico de evolução da receita da Weg

Crescimento constante e quase que ininterrupto.

Obs: A taxa média de crescimento anual dos últimos 5 anos pode ser obtida no site Fundamentus.

Dividendos e Pay-out

Um gráfico muito interessante é o que mostra o lucro líquido e os dividendos pagos nos último anos. Veja abaixo o gráfico da Marcopolo (POMO4):

É fácil notar que a Marcopolo distribui quase 60% de todo o lucro para os acionistas na forma de proventos (dividendos e juros sobre capital). Com este gráfico em mãos, podemos ter uma boa idéia de quanto iremos receber por ano.

Uma outra utilidade deste gráfico é notar se a empresa é uma boa pagadora de dividendos, pois nem toda empresa mantém a essa regularidade (por lei, pelo menos 25% do lucro precisa ser distribuído).

Obs: Esse número (60%) é chamado de pay-out e é calculado dividindo-se os proventos pelo lucro dentro de um ano.

Gráfico do lucro líquido vs Receita = Margem

Comprar o gráfico do lucro líquido com receita é interessante, pois podemos ver qual é a flexibilidade da margem de lucros. Algumas empresas tem o custo fixo baixo e dificilmente dão prejuízos, pois uma redução na receita é quase que proporcional a redução no lucro (a Natura, por exemplo). Agora uma empresa como a Tam, que tem o custo atrelado ao preço do petróleo, fica com a margem muito instável. Eu prefiro empresas que não dão prejuízos, pois como diz Lirio Parisotto: “Empresas que não dão prejuízos, não quebram”.

Relatório trimestral

Você deveria ler o último relatório trimestral inteiro antes de comprar uma ação. Não basta ler a primeira página, pois ela sempre pode “esconder” informações preciosas. Às vezes a mídia também pode nos enganar, mesmo que sem querer.

A)De onde vem o lucro?

Muitas vezes lemos notícias do tipo  “Lucro da empresa XYZ cresce 1.000% “.  Mas podemos ter várias situações perigosas.

1. O lucro pode ter  crescido muito percentualmente, pois o lucro do ano passado foi quase zero .
2. O lucro, na realidade, foi proveniente de uma operação não-recorrente. Por exemplo, a empresa XYZ vendeu um terreno que não estava utilizando. Este tipo de operação ocorre muito freqüentemente e pode enganar o investidor desinformado.
3. O lucro foi de uma especulação cambial e você poderá confirmar isso na parte de Resultado Financeiro.

B) Como está a liquidez e endividamento?

O relatório sempre traz uma nota explicativa sobre a distribuição do endividamento ao longos dos anos. É importante saber como está distribuído o endividamento para os próximos anos e em qual moeda (dólar, real, euro). Podemos também tirar alguns indicadores de liquidez no site do Fundamentus.

Se pegarmos o exemplo da Vale,  sabemos que a Liquidez Corrente está em 2 ou seja, ele tem 2 reais para cada 1 que deve no curto prazo (bom!).

No Fundamentus também podemos olhar a dívida líquida. Este indicador é calculado pegando a dívida bruta total e subtraindo as disponibilidades (caixa).

Algumas empresas possuem dívida líquida negativa, o que significa que elas tem mais dinheiro em caixa do que devem (É o caso da Grendene). Isso mostra que a empresa é saudável e nos dá indícios de que é pouco alavancada.

C) Quais as principais despesas e custos? O investidor também precisa descobrir a distribuição de despesas e custos da empresa. No caso de produtos, estará na parte de Custo do Produto Vendido. Já no caso de prestação de serviços, estará em Custo do Serviço Prestado.

Não precisa saber nos detalhes, o importante e notar quais os principal “ralos” que comem a receita.  Na Vale, por exemplo, podemos ver que 20% das despesas estão relacionadas ao custo da matéria prima, enquanto que o gasto com energia elétrica é de pouco mais de 16,4% e  o de salários, 15%.  Isso nos dá um bom indício que devemos ficar preocupados com o custo da energia elétrica e gás no Brasil. Especificamente nesta empresa, o aumento do custo da mão de obra é menos perigoso do que o da energia, já que temos escassez do gás  e problemas diplomáticos. A Natura gasta 35% da receita líquida com despesa de vendas, que é maior do que o custo de matéria prima e embalagem (26%).

Conclusão

Resolvi escrever este post pois algumas pessoas queriam saber por onde começar a estudar a empresa, depois de escolhê-la. Eu acredito que o investidor comum  não precisa saber fazer um valuation da empresa: deixe isso para os bancos. Preocupe-se com informações que irão ajudá-lo a entender como a empresa pode se comportar no futuro e como as notícias do dia-a-dia podem influenciá-la.

Não quis entrar em detalhes mais “técnicos”, mas é muito útil saber o básico de contabilidade, especialmente entender o fluxo do Demontrativo de Resultados (DER), os balanços e indicadores.

É fácil entender o conceito básico por trás desse múltiplo, mas só depois de alguma convivência comecei a perceber a essência e os perigos por trás desse número mágico.

A maior crítica é que este indicador costuma sub-precificar empresas de forte crescimento e sobre-precificar as de baixo crescimento.  Uma empresa de e-commerce com crescimento anual de 15% com mesmo P/L de uma empresa elétrica com crescimento de 6% não pode ser “precificadas” da mesma forma.

Para tentar normalizar este “erro”, existe um indicador que pondera o P/L pelo crescimento chamado PEG, mas não vou entrar em detalhes porque não gosto dele.  Acho bem mais interessante mostrar porque uma análise de P/L pode apresentar resultados tão distantes do valuation.

Valor justo vs. P/L

A grosso modo, o valuation (cálculo do valor intrínseco ou valor justo de uma ação) é feito fazendo-se a soma de todos os dividendos futuros que uma empresa vai distribuir, trazidos a valor presente (isto é, utilizando a forma de juros na forma invertida). Empresas de crescimento forte (Weg, CCR, Vale) têm boa parte de seu valor intrínseco no futuro, pois os dividendos pagos nos próximos anos terão crescimento exponencial.

O matemático deve logo pensar: o valor obtido no valuation não deve dar infinito? A resposta é não, pois nenhuma empresa consegue manter crescimento neste nível por dezenas de anos. Se conseguisse, rapidamente seria 100% do PIB de seu país. Considerando que a empresa sobreviva pela eternidade, vai chegar uma hora em que ela crescerá modestamente.

Os analistas geralmente projetam os dividendos futuros para os próximos 5 ou 10 anos. A partir deste ponto, estipulam uma taxa de crescimento perpétua, geralmente abaixo de 5%.

Para ilustrar, vamos supor uma empresa de e-commerce que distribui R$ 1 de dividendo anual e vai crescer a 15% ao ano nos próximos 10 anos. No final deste período, o dividendo anual será de R$ 4,04. Isso nos mostra que essa empresa vai gerar muito valor no futuro.

Para comparar, vamos pegar uma empresa elétrica que distribui R$ 1,00 de dividendos e cresce a 6% ao ano. No final dos 10 anos, estará pagando apenas R$ 1,79.

Hoje elas podem ter o mesmo P/L, mas o valuation vai nos mostrar valores intrínsecos bem discrepantes.  Por isso o P/L só serve para uma visão superficial, pois ignora a variável mais importante: crescimento.

Exemplo prático: correlação entre crescimento e P/L alto

Utilizando o stock guide do Bradesco de 27/07/2009 consegui os dados de P/L projetado para 2009 e 2010 e ordenei por crescimento do lucro líquido entre 2009 e 2010.

Podemos notar uma alta correlação entre P/L atual (2009) e crescimento. Isso faz sentido, pois P/L alto no presente pode ser justificado por forte crescimento.

Obs: Apenas para dados estatísticos, o índice de Correlação de Pearson entre P/L de 2009 e crescimento foi de 0.84, indicando correlação forte.

Conclusão

Apesar de ter desmistificado o P/L, ele continua meu preferido nas “conversas de bar” pois é rápido de calcular e fácil de entender. Também gosto de olhar nos relatórios a expectativa de P/L para os próximos anos (2009, 2010, 2011).

Mais importante do que encontrar empresas com P/L atual baixo, é achar empresas com P/L futuro atrativo (podemos calcular dividindo o preço atual pela previsão de lucro líquido para o futuro).

É preciso entender esses múltiplos mágicos antes de usá-los. Futuramente pretendo desmistificar o P/VPA (muito dependente Retorno sobre Patr. Líquido) e o valuation (muito sensível a premissas de crescimento e juros).

Uma opção para quem não se contenta com os 6% de juros reais da poupança e renda fixa é a abertura de uma franquia.

Estive ontem na feira de franquias ABF Franchising Expo 2009 no Expo Center Norte. A feira vai até o sábado (20/06) e reúne mais de 250 expositores.

No evento encontrei opções para todos os bolsos: desde franquias de 50 mil reais, até algumas de mais de 1 milhão.

Por ser totalmente leigo no assunto, resolvi consultar algumas franquias de varejo para entender como funciona a margem e despesas. Em geral, a média da margem bruta de um produto costuma variar entre 120% e 150%. Isto é, você compra por R$ 1,00 do franqueador e vende por R$ 2,20 a R$ 2,50.

Ao perguntar sobre a margem líquida obtive sempre a mesma resposta: “depende”. Além da sazonalidade de muitos produtos, a margem vai variar de acordo com o as despesas operacionais, desempenho do empreendedor, local do estabelecimento, etc. Mas em “média” que me passaram seria algo entre 10% a 20%.

Vale a pena?

Visitei dois stands de empresas de cosméticos e, utilizando os dados que obtive, fiz o seguinte exemplo: Uma loja de rua com a receita de 15 mil reais ao mês (com tíquete médio de R$ 40, seria algo como 12 vendas por dia). O investimento inicial na loja, incluindo reforma, primeiro estoque, projeto, móveis, etc. poderia chegar a 85 mil reais.

A receita anual chegaria a 180 mil reais e o resultado liquido com uma margem de 10% seria 18 mil reais. Obviamente que  este exemplo fictício pode não acontecer. Mas se fosse real, conseguiríamos um investimento mais atrativo do a renda fixa.

Para quem está a procura de novos negócios, vale a pena dar uma passada na feira.

ABF Franchising Expo 2009

Data: 17 a 20 de junho de 2009.
Horário de visitação: 4ª a 6ª das 13h00 às 21h00, Sábado das 12h00 às 18h00.
Local: Expo Center Norte – Pavilhão Vermelho (Rua José Bernardo Pinto, 333).
Ingressos: R$ 40,00 – válido para os quatro dias do evento

O site da CVM mostra a composição da carteira de todos os fundos mês a mês, com três meses de atraso.  A carteira pode ser composta por ações (Ex: Petr4, Vale5), Opções, Caixa, CDBs, Títulos do Governo, Títulos privados, CDBs, operações no mercado futuro de dólar e juros, cotas em outros fundos, etc.

Descobrindo a composição do seu fundo

Abaixo mostraremos passo a passo como descobrir a composição de um fundo.

1. Entre no site da CVM e vá na parte de Fundos de Investimento

   

2. Busque o seu fundo por nome ou tipo de fundo.

   

3. Clique em “Composição da carteira”.

   

4. Selecione uma data anterior há três meses.

   

5. Pronto, o site vai mostrar a composição da carteira.

Qual importância em saber a composição dos fundos?

Todo fundo de investimento possui um regulamento que determina a quantidade máxima e mínima investida em cada família de investimentos (ação, futuro, títulos, dólar, etc.), mas os valores costumam ser muito abrangentes.

Um fundo de renda fixa que cobra taxa de administração abusiva (4% ao ano) pode estar compensando essa taxa ampliando o risco e destinando parte dos investimentos para títulos privados de maior risco. Ou seja, o investidor empata a rentabilidade com outro fundo que investe apenas em títulos públicos (considerados “sem risco” ou risk-free), mas está sujeito a maior risco.

Alguns fundos multimercados conseguem superar a rentabilidade em fundos de renda fixa investindo boa parte do capital em títulos públicos, mas destinando uma pequena parcela em especulações alavancadas de mercado futuro de dólar ou juros.

Antes de investir em qualquer tipo de fundo, compare rapidamente o histórico de rentabilidade do fundo com a composição da carteira.

A notícia é boa para as empresas, excelente para o mercado de ações e ruim para os investidores em renda fixa, que terão que se contentar com rentabilidades de um dígito (abaixo de 10%).

Queda dos juros e o mercado de ações

Existem dois impactos principais no mercado de ações. O primeiro é a maior procura dos investidores por ações, já que a renda fixa vai pagar cada vez menos.

Se pensarmos no conceito de margem de segurança, o corte na SELIC faz com que muitas empresas fiquem mais atrativas do que um investimento em renda fixa (ou seja , o poder de lucro de muitas empresas passa a ser superior à SELIC).

O segundo impacto é mais relacionado com a economia: o corte nos juros é um combustível para o crescimento das empresas como um todo. Com os juros mais baixos, teremos:

• consumo estimulado por empréstimo mais barato (consumo de produtos, carros e imóveis);
• empresários abrindo o seu próprio negócio, já que a renda fixa está pagando pouco e o crédito está mais barato (envolve o conceito de custo de oportunidade entre rendimento de renda fixa vs. abrir negócio próprio);
• empresas investindo mais em crescimento próprio, pois a despesa financeira com juros fica mais barata;

Impacto nas ações que pagam bons dividendos

As ações das empresas com alto dividend yield têm uma correção imediata quando ocorre um corte de juros, elevando a cotação no curto prazo. Isso acontece porque muitos investidores vêem este tipo de investimento como se fosse renda fixa.

Por exemplo, imagine que as ações da Eletropaulo estejam pagando 12% de dividendos ao ano e um investimento em renda fixa também esteja com a mesma taxa. Se o governo reduzisse a taxa de juros para 10%, a Eletropaulo estaria pagando 20% a mais do que um investimento em renda fixa. Os investidores imediatamente correriam para comprar as ações da Eletropaulo, por estarem mais atrativas e acabam elevando o preço das ações.

Obs.: Lembre-se que, para considerar este raciocínio, você deve considerar o lucro líquido de imposto de renda e taxa de administração do banco.

Impacto na renda fixa

Os investidores em renda fixa passaram por um período em que a rentabilidade chegava próxima a 20% ao ano em 2004 e 2005. Agora terão que se contentar com rentabilidades próximas a  8% ao ano (líquidas de imposto de renda).

Renda fixa no curto prazo:
O corte de juros, no curto prazo, causa uma valorização em fundos e títulos pré-fixados. Isso acontece porque esses papéis vão pagar (no futuro) uma taxa de juros maior do que a atual.

As taxas dos títulos pré-fixados NTN-B chegaram a 10% (acima da inflação) em Novembro de 2008. Com o corte dos juros, hoje estão próximas a 7%. Como conseqüência, houve uma valorização de quase 25% dos papéis no curto prazo.

Renda fixa no futuro:
Independentemente do comportamento dos juros nos próximos trimestres, temos uma tendência natural de redução da SELIC. Isso faz com que este tipo de investimento seja cada vez menos atrativo.

O ideal é casar o prazo do investimento com a expectativa dos juros. Se você acha que em 3 anos a tendência é de queda dos juros, deve comprar um título pré-fixado (ou fundos RF) com este vencimento.  Já se sua expectativa é de alta nos juros, deve comprar títulos pós-fixado (ou fundos DI).

E agora?

Esta é uma boa hora para o investidor pensar em migrar parte da carteira de renda fixa para o mercado de ações. Ainda existem muitas empresas sólidas e sub-precificadas no mercado. Vou citar algumas que merecem atenção: Itaúsa, Randon, Confab, Banco do Brasil, Marcopolo, Usiminas.

Na maioria dos Home Brokers do mercado, fica disponível para o investidor a lista de suas ações e a porcentagem de cada uma dela em sua carteira. Algo parecido com esse exemplo:

Porém é muito difícil saber se essa carteira é diversificada setorialmente, ou seja, será que eu não estou com muito dinheiro em mineração e pouco dinheiro em energia elétrica?

Como diversificar setorialmente?

Em épocas de crise como a que estamos vivendo agora, é muito importante termos em nossas carteiras setores que sejam menos afetados. A produção de commodities como, por exemplo, o minério de ferro (que é o forte da Vale) tem sua demanda reduzida, uma vez que os países importadores dessa matéria prima estão consumindo menos.

Num cenário como esse é muito interessante reduzir um pouco a participação no setor de mineração e aumentar, por exemplo, o setor de consumo que é predominantemente interno ou aumentar a participação no setor de energia elétrica que em sua maioria paga bons dividendos.

Com isso em mente eu proponho que você faça o seguinte exercício, para cada papel de sua carteira, classifique-o dentro de um setor: (se estiver com dificuldades para identificar o setor, utilize a ajuda da Aquarela do Mercado)

Agora, a partir dessa tabela, faça a porcentagem por setor:

Com essa nova distribuição fica fácil ver que o setor de mineiração e siderurgia estão desequilibrando a diversificação da carteira. Para uma cateira como essas eu, pessoalmente, diminuiria a participação nesses dois setores, aumentaria em energia elétrica, colocaria algum papel do setor de consumo (por exemplo, HYPE3) e alimentação (por exemplo, PRGA3).

Investidores de longo prazo não deveriam se contentar apenas com os dividendos distribuídos pelas empresas. Existe uma forma pouco conhecida, mas eficiente, de aumentar a rentabilidade em uma carteira de longo prazo: o aluguel de ações. Assim como imóveis, você pode alugar suas ações para outras pessoas, garantindo uma renda extra enquanto não precisa vendê-las.

O contrato de aluguel é acertado entre o doador (proprietário das ações) e o tomador (normalmente é um especulador de curto prazo apostando na baixa das ações). As taxas médias de aluguel costumam variar entre 0,5% e 6% ao ano.

Benefícios: A definição das condições do aluguel são definidas pelo proprietário: o prazo de aluguel geralmente é para 30 ou 60 dias e a taxa deve ser escolhida próxima a a média desta tabela da CBLC. A distribuição de juros sobre capital próprio ou dividendo no período do aluguel pertence ao proprietário e o pagamento do aluguel é feito no primeiro dia útil após a finalização do contrato, quando o tomador devolve as ações.

Riscos: O principal risco para o investidor é que, enquanto estão alugadas, as ações não podem ser vendidas. Isto pode ser ruim caso as ações subam demais e você queira realizar o lucro ou caiam demais e você queira limitar o prejuízo. Além disso, existe um risco mínimo do tomador não devolver suas ações. Este fator é evitado, pois a CBLC é intermediadora deste tipo de operação e requer  garantias de 100% mais uma margem de segurança. Esta garantia pode ser um depósito em dinheiro ou títulos.

Taxas médias de aluguel da CBLC (Março/2008)

Quais ações alugar, com qual taxa e prazo?

Em geral, existe muita oferta de doador das blue chips. Por este motivo, a taxa de aluguel para este tipo de ação costuma ficar abaixo de 1% a.a. As ações menos líquidas sempre tem taxas melhores, frequentemente superiores a 4% a.a. Empresas que estão passando por dificuldades financeiras ou estão em declínio também costumam apresentar taxas mais atrativas.

Por enquanto estou alugando apenas as menos líquidas, pois não acho que vale a pena receber 0,38% a.a. no aluguel da Petrobrás, por exemplo.

Definindo a taxa: No site da CBLC você pode ver as taxas médias do último mês e ter uma idéia de quanto cobrar. Em geral, eu ofereço um taxa mais atrativa do que a média para conseguir alugar rapidamente e fixo o prazo para 30 ou 60 dias.

No site da Infomoney eu acompanho o sistema de notícias do BTC para ver o “book “ de oferta de doadores. Para conseguir alugar rapidamente, coloque uma taxa abaixo da melhor oferta. É importante notar que o book de ofertas não funciona igual o mercado de ações: o tomador escolhe qualquer oferta, não importando sua ordem na lista.

Como alugar ações?

Para alugar as ações, basta ligar para sua corretora e informar o papel, a quantidade, o prazo e a taxa desejada. Algumas corretoras têm volume mínimo para aluguel e geralmente cobram comissão percentual sobre ele.

Caso seu aluguel não seja concretizado, ele aparecerá no book do BTC em espera. Quando o aluguel for realizado, você receberá uma carta da CBLC com a confirmação.

Quem vai alugar minhas ações?

Geralmente os tomadores de aluguel são especuladores que estão apostando na queda da ação. No jargão do mercado, dizemos que é a “operação vendida”, veja abaixo como ela funciona.

Para os investidores de longo prazo que não especulam (Buy and Holders), a oscilação de curto prazo das ações não são importantes. Não sabemos se o especulador terá sucesso nesta operação, mas temos certeza do nosso lucro do aluguel. Em qualquer operação vendida, o especulador “já começa” com prejuízo, pois o lucro (quando houver) precisa compensar a corretagem de compra, de venda e aluguel.

Agora que você já conhece a operação, deveria considerar as taxas de aluguel como um parâmetro extra na garimpagem por boas empresas. Um bom exemplo é a CPFL, que paga 10% de dividendos anuais. Adicione a taxa de 4% a.a. no aluguel e você tem uma rentabilidade superior à Selic.

Existem opções de investimentos com rentabilidade acima da inflação. Algumas delas são indexadas diretamente pelo indicador (os títulos públicos, por exemplo) e outras que garantem uma proteção indireta, causada pelo repasse de preços ao consumidor ou reajuste da receita pela inflação.

A ilusão causada pela inflação

Você prefere receber rendimento de 10% em um ano com inflação de 5%, ou receber um rendimento de 5% em um ano sem inflação? Na prática, as situações são idênticas, pois o que importa são os juros reais (rentabilidade – inflação).

Muitas pessoas se esquecem de considerar a inflação na rentabilidade da carteira. Se considerarmos que um investimento em renda fixa pagou cerca de 12% de juros no ano passado, na realidade a rentabilidade nominal ficou próxima a 6% (pois os outros 6% são apenas para compensar a perda de valor do dinheiro).

Investimentos que protegem da inflação

1) Ações comuns

A inflação nada mais é que o aumento no preço de serviços e produtos, geralmente causados pelo crescimento da demanda e/ou aumento dos custos de produção e serviço (CPV e CSP). As empresas conseguem compensar esse efeito de aumento de preços, pois estes são repassados para os clientes, garantindo um maior pagamento de dividendos e elevação do valor das ações.

O problema é que este repasse de preços é eficiente apenas no caso de uma inflação branda. Um período de hiperinflação levaria a corte de gastos, reduzindo a atividade em toda economia. Deste modo, essa empresa pode não proteger seus investimentos de forma eficaz.

2) Ações com proteção da inflação: CCR e AES Tietê

Existem empresas que têm suas receitas atreladas a este indicador . Os grandes exemplos são as que dependem de concessões e contratos de longo prazo, cujas receitas são atualizadas pela inflação.

A empresa geradora de energia AES Tietê, por exemplo, possui fornecimento de energia contratado pela Eletropaulo a um preço ajustado anualmente pelo IGP-M. Desta forma, sua receita é bem previsível (a fatia variável da receita é correspondente ao crescimento da demanda por energia, muito correlacionado com o crescimento do PIB).

Outro exemplo de empresa é a CCR, que reajusta as tarifas dos pedágios de acordo com a inflação.

3) Renda Fixa: títulos com proteção da inflação (NTN-B e NTN-C)

A opção mais segura são os títulos do governo indexados pela inflação.

Ao comprar os títulos do governo pelo Tesouro Direto, você já sabe de antemão qual a rentabilidade real do investimento, independente da inflação anual. Por exemplo, hoje você poderia comprar um título NTN B Principal com vencimento em 2015 que vai pagar 7,58% acima da inflação. Caso a inflação do período fique na casa de 5%, sua rentabilidade nominal será de 5% + 7,58% = 12,58%.

O interessante é que podemos comparar esse tipo de título com os totalmente prefixados (que estão pagando até 13% ao ano, independente da inflação). Por embutir o risco de uma inflação mais alta do que a esperada, esses títulos pagam um prêmio.

Ajustando os cálculos para o primeiro milhão

Quem sonha em acumular o primeiro milhão, deve ter consciência que um milhão de hoje não valerá tanto no futuro. Em 14 anos de inflação de 5% ao ano, este dinheiro estará valendo menos que R$ 500 mil em valores atuais.

Para fazer os cálculos corretamente, deve-se usar a rentabilidade real. Nos dias de hoje, uma rentabilidade realista em títulos seria da ordem de 7% ao ano e não 12%.

Sempre olhei com bons olhos o setor de alimentos e o considero obrigatório em qualquer carteira de ações. Além da preocupação em não concentrar meus investimentos em commodities, acredito que seja um dos setores mais promissores no longo prazo.

O ritmo de produção de alimentos no mundo não vem acompanhando a demanda devido ao rápido crescimento populacional. Na revista Veja do ano passado, lembro da reportagem com o título “Vai ter (comida) para todo mundo?” que começava com a frase: “O planeta mal consegue alimentar 6,7 bilhões de bocas hoje. O que ocorrerá em 2050, quando seremos 9,2 bilhões de terráqueos? A comida será cara e rara como nunca.”

Neste setor, temos algumas opções de investimento: Sadia, Perdigão, Marfrig, JBS Friboi, M Dias Branco, Minerva, Açúcar Guarani. Neste post vou focar apenas em Perdigão e Sadia, pela semelhança entre as empresas e pela especulação que saiu hoje no jornal Valor Econômico sobre uma possível fusão entre as rivais.

Sadia e Perdigão em números

As duas empresas possuem faturamento e valor de mercado muito semelhantes, o que mostra que estão competindo lado a lado no setor. A grande diferença é na variedade de produtos oferecida pela Perdigão e quantidade de centros de distribuição. No caso de uma fusão, a unificação dos centros de distribuição causaria grande efeito sobre as despesas.

Os gráficos acima mostram que as rivais são quase idênticas no mix de produtos vendidos para o mercado interno e externo. No mercado doméstico, a receita de processados/industrializados é dominante. Já no mercado externo, o que prevalece é a venda de aves e suínos in natura.

O resultado de 2007 foi favorável à Sadia, que conseguiu maior margem de lucro.

Fusão entre Sadia e Perdigão

Grandes fusões entre rivais já aconteceram mo mercado brasileiro. Em 1999 nasceu a Ambev, com a junção entre Brahma e a Antarctica. Há pouco tempo nasceu a B2W – inicialmente formada por Americanas.com e Submarino.

Como resultado, as fusões fortalecem a empresa e geram uma economia gigantesca em sinergias. No caso da B2W, é estimada uma economia de 800 milhões com a unificação dos centros de distribuição, logística e outros cortes de despesas. De acordo com a matéria publicada hoje no Valor, a fusão entre Sadia e Perdigão poderia poupar até R$ 1,8 bilhão para a nova empresa.

A diferença nesta fusão seria o motivo: a situação financeira delicada da Sadia. De acordo com analistas, a situação também pode ser resolvida com injeção de capital pela entrada de novos investidores (provavelmente o BNDES).

O Banco Itaú divulgou um hoje um relatório considerando a fusão improvável, já que 2009 é um ano importante para a Perdigão consolidar suas aquisições. Além disso, o banco acredita que o BNDES não daria incentivos. A ajuda à Sadia se daria através do aumento de capital das ações ON (SDIA3) na ordem de R$ 1 bilhão.

Em 2006 a Sadia fez uma oferta hostil aos acionistas da Perdigão para conseguir o controle da companhia, mas não conseguiu aceitação da maioria (na época a Previ possuía mais de 50% do capital e recusou, em nome dos detentores de 55% do capital de empresa, recusou).

Apesar de ser uma especulação improvável, da para imaginar essa “nova empresa” seguindo os passos da Ambev na conquista pelo mercado mundial (nas devidas proporções, obviamente). Com receita anual de mais de R$ 20 bilhões e portfólio de mais de 3.000 produtos, ela seria líder nos segmentos de massas congeladas, carnes congeladas, pizzas congeladas, margarinas e carnes industrializadas.

Mais informações

• Relatório Anual de 2007 da Sadia
• Relatório Anual de 2007 da Perdigão
• Valor: Sadia admite uma possível capitalização de R$ 1 bilhão
• Veja: Vai ter pra todo mundo?
• Exame: Sadia perde cerca de R$ 2,5 bi com câmbio em 2008, diz Brascan